优配交易高盛：创科实业去年下半年毛利率胜预期估值吸引评级“买入”

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　　高盛发布研报称，给予创科实业（00669）目标价112.3港元，基于预测2026年市盈率19倍推导得出；维持“买入”评级。创科昨天（3日）公布2025年度业绩，其中营收、经营利润、净利润分别为152.6亿美元、13.25亿美元及11.98亿美元，分别年增4%、6%及7%，较高盛预期分别低出1%、3%及3%，大致符预期。

　　去年毛利率同比扩0.9个百分点至41.2%，去年下半年毛利率则胜预期。该行称，创科去年下半年营收、经营利润及净利润同比分别跌5%、12%及9%，较高盛预测低出2%、5%及6%。按业务划分，Milwaukee销售在下半年放缓，与其主动管理、自行实施的对部分未达内部盈利门槛的SKU的出货限制一致。值得注意的是，董事会已公布一项酌情股份购回计划，计划在未来18个月内回购最多5亿美元股份。

　　业绩后，高盛与管理层沟通，得出一个关键亮点是，集团品牌Milwaukee的生产搬迁现已完全正常化。在制造业经济效益方面，管理层强调其在越南的新生产基地毛利率比中国内地高，因当地劳动力成本和生产效率具优势。管理层又预计，2026年初只会进行剩余的价格上调。展望未来，公司指引2026年营收增长目标为中至高个位数范围。

　　高盛认为，虽然美国关税导致生产成本上升，但相信公司有强大定价能力，能将大部分增加的生产成本向外转嫁。中期而言，相信集团的市场领导地位和产品创新支持，可推动无线工具的进一步渗透。又相信DIY消费需求自疫情后已大致见底，并有复苏潜力。其他利好因素包括美国的新建项目，例如数据中心的建设。高盛考虑到公司2025至2030年间预测营收及净利润年均复合增长率分别为8%、13%，该股的估值具有吸引力。